广发证券揭晓研报以为，2022年从此ROE分子端EPS预期较弱，导致商场更多眷注分母端——指向高股息。异日正在我国需求回暖、EPS预期纠正后，商场派头希望回归至接连的高ROE食品，食物饮料板块龙头价格希望凸显。

　　食物饮料新周期：减少筹划，回归PB-ROE框架。（1）宏观层面：经济走向高质地发扬，守候需求回暖。按照广发宏观，2023年从此短期总需求亏欠，恒久看实质GDP拉长中枢正在5%安排。（2）行业层面：我国食物饮料行业走向量减价增，个中白酒行业产量阅历3年出清后稳固，代价恒久与PPI同步；人人品德业好像美国1980s和日本1990s，走向量减价增。量减价增布景下，食物饮料行业顺势减少筹划——去杠杆、去产能、淘汰筹资、自正在现金流接连拉长。（3）食物饮料新周期，商场希望回归PB-ROE框架。2022年从此ROE分子端EPS预期较弱，导致商场更多眷注分母端——指向高股息。异日正在我国需求回暖、EPS预期纠正后，商场派头希望回归至接连的高ROE，食物饮料板块龙头价格希望凸显。

　　自正在现金流：低速拉长下的食物饮料价格发现。（1）食物饮料行业贸易形式优异，自正在现金流造造才干恒久强。（2）高自正在现金流潜正在走向高分红，头部公司股息率已处于5%以上。（3）低速拉长布景下自正在现金流改观，异日将催生更多高分红公司。一方面企业顺势减少筹划，自正在现金流改观，供应分红空间。另一方面净利润增速恒久放缓布景下，企业须要降低分红率以支柱ROE水准。（4）按照PB-ROE模子，咱们对龙头举办股息折现，创造龙头ROE和分红率具备提拔潜力，团结海生手业PB-ROE水准，判定个别公司PB估值已被低估。

　　回购or分红：ROE改观胀励股价长牛。（1）商场复盘：从国内和海表商场看，商场处于短暂弱市阶段，盈余资产股价具备逾额收益。（2）分红率拐点是ROE和股价拐点。以长江电力600900）为例，长江电力2次定增期间点与分红率提拔期间点较为契合，公司定增后出于市值提拔诉求，分红率从过去50%安排提拔至70%+，ROE改观胀励股价长牛。（3）分红上风正在于供应恒久现金流，回购恒久维度股价发扬更优食品。A股盈余税相对海表商场较低麻将胡了，导致现金分红更受接待，回购占比8%以下。复盘海表，美股回购形式成熟，回购范围已进步分红。回购对股价的功勋，一方面直接下降总股本，恒久来看对股价功勋昭彰，比如苹果股价十年12.8倍，个中股份淘汰功勋1.9倍麻将胡了。另一方面表现正在流悉数减少后降低估值水准，回购占流悉数比例与PE估值呈正相干。

　　投资提议：食物饮料行业历经3年调节期，目前人人品估值挨近二十年最低位，白酒行业泡沫逐渐出清食品。从现金流角度阐明，龙头白马具备分红率提拔潜力，对标海表必要消费品同ROE水准标的，个别公司PB估值已被低估，团结基础面状况，中心推选：贵州茅台600519）（600519.SH）、五粮液000858）（000858.SZ）、泸州老窖000568）（000568.SZ）、山西汾酒600809）（600809.SH）、蒙牛乳业（02319）；从滋长角度阐明，跟着需求侧改观，个别公司仍具备ROE提拔机遇，中心推选：燕京啤酒000729）（000729.SZ）、千禾味业603027）（603027.SH）、千味央厨001215）（001215.SZ）、东鹏饮料605499）（605499.SH）。

　　危机提示：宏观经济不足预期。原原料本钱上涨。食物和平题目。相干测算存正在限度性。

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